股票内在价值计算公式有哪些？不同行业适用哪种？

核心理念：现金流折现模型

所有估值模型的底层逻辑都源于现金流折现模型,它的核心思想是：

一家公司的价值，等于它未来所有自由现金流的现值总和。

DCF公式： $$ \text{内在价值} = \sum_{t=1}^{n} \frac{\text{FCF}_t}{(1 + r)^t} + \frac{\text{TV}}{(1 + r)^n} $$

• FCF_t: 第 t 年的自由现金流，这是公司扣除所有运营成本、资本性支出后,真正可以自由支配的现金。
• r: 折现率，也叫要求回报率或加权平均资本成本，它反映了投资该股票的风险（风险越高，要求回报率越高）。
• n: 预测期，通常为5-10年。
• TV: 终值，这是预测期结束后，公司所有未来现金流的现值，因为公司理论上可以无限存续,所以需要用一个终值来概括永续期的价值。

DCF模型是理论上最完美的模型，但实践中参数（尤其是FCF和r）的预测非常困难,主观性很强。

主流估值模型及公式

基于DCF的核心思想,衍生出了几种在实际操作中更常用的模型。

股息贴现模型

这是最古老、最经典的模型，适用于稳定派发股息的成熟公司（如公用事业、银行股）,它假设公司的价值完全由其未来股息决定。

基本公式（戈登增长模型，适用于永续增长的公司）： $$ \text{内在价值} = \frac{D_1}{r - g} $$

• D₁: 下一年预期的每股股息。
• r: 投资者要求的回报率（或股权成本）。
• g: 股息的永续增长率（必须小于 r，否则公式无意义）。

多阶段DDM模型： 对于增长阶段不稳定的公司（如高成长的科技公司）,可以分阶段预测。

• 第一阶段（高速增长期）：预测未来5年的股息,并分别折现。
• 第二阶段（永续增长期）：在第5年末，使用戈登增长模型计算终值,并将其折现到当前。
• 内在价值 = 第一阶段各年股息现值之和 + 第二阶段终值的现值。

股权自由现金流模型

这是DCF模型最常用的一种形式，它关注的是可供股东支配的现金流，而不仅仅是股息，它适用于不派发股息或股息政策不稳定的公司（如大多数成长型科技公司）。

基本公式： $$ \text{内在价值} = \sum_{t=1}^{n} \frac{\text{FCFE}_t}{(1 + r)^t} + \frac{\text{TV}}{(1 + r)^n} $$

• FCFE_t: 第 t 年的股权自由现金流。
  • 计算公式：FCFE = 净利润 - (资本性支出 - 折旧摊销) - 营运资本变动 + 净借款
  • 简化理解：FCFE 是公司在满足所有运营和投资需求后,还能返还给股东的现金。
• r: 股权成本（可以使用资本资产定价模型 CAPM 来估算）。
• TV: 终值计算（通常使用永续增长模型：TV = 最后一年的FCFE * (1 + g) / (r - g)）。

计算步骤：

1. 预测公司未来5-10年的FCFE。
2. 选择一个合适的折现率（r）。
3. 计算预测期内FCFE的现值。
4. 计算预测期结束时的终值,并将其折现。
5. 将所有现值相加,得到公司的股权总价值。
6. 每股内在价值 = 股权总价值 / 总股本。

公司自由现金流模型

FCFF模型评估的是整个公司的价值，而不仅仅是股权，它的适用范围更广,也更稳健。

基本公式： $$ \text{公司价值} = \sum_{t=1}^{n} \frac{\text{FCFF}_t}{(1 + WACC)^t} + \frac{\text{TV}}{(1 + WACC)^n} $$

• FCFF_t: 第 t 年的公司自由现金流。
  • 计算公式：FCFF = EBIT * (1 - 税率) + 折旧摊销 - 资本性支出 - 营运资本变动
  • 简化理解：FCFF 是公司在支付所有运营成本、投资和税收后，可供所有资本提供者（股东和债权人）支配的现金。
• WACC: 加权平均资本成本，这是公司的综合资本成本，是计算FCFF现值时最合适的折现率。
  • 计算公式：WACC = (股权市值 / 总资本) * 股权成本 + (债务市值 / 总资本) * 债务成本 * (1 - 税率)
• TV: 终值计算（同样使用永续增长模型）。

计算步骤：

1. 预测公司未来5-10年的FCFF。
2. 计算WACC作为折现率。
3. 计算预测期内FCFF的现值和终值的现值，相加得到公司价值。
4. 股权价值 = 公司价值 - 净债务 (净债务 = 总债务 - 现金及现金等价物)。
5. 每股内在价值 = 股权价值 / 总股本。

相对估值法

这种方法不直接计算现金流，而是通过与可比公司或公司自身的历史数据进行比较来估算价值，它更侧重于市场共识,是分析师最常用的方法之一。

核心公式： $$ \text{内在价值} = \text{可比公司的估值倍数} \times \text{目标公司的相应财务指标} $$

常用估值倍数：

• 市盈率

  • 公式：P/E = 股价 / 每股收益
  • 适用：盈利稳定、非周期性的公司,不适用于亏损或盈利波动极大的公司。
  • 用法：将目标公司的P/E与同行业可比公司或行业平均P/E进行比较。

• 市净率

  • 公式：P/B = 股价 / 每股净资产
  • 适用：银行、保险等重资产行业，不适合资产规模不重要的公司（如科技、服务公司）。
  • 用法：寻找P/B低于行业平均的公司,可能被低估。

• 市销率

  • 公式：P/S = 股价 / 每股销售收入
  • 适用：尚未盈利的成长型公司、周期性公司。
  • 用法：与同行业P/S进行比较,但需警惕收入高但利润低的公司。

• 企业价值倍数

  • 公式：EV/EBITDA = 企业价值 / 息税折旧摊销前利润
  • 企业价值：市值 + 总债务 - 现金
  • 适用：跨行业、跨国比较，因为它剔除了资本结构和折旧政策的影响,是衡量公司核心盈利能力的强大指标。

总结与建议

如何选择？

• 对于普通投资者：可以从相对估值法入手，快速了解公司在行业中的位置，结合股息贴现模型（如果公司派息）进行交叉验证。
• 对于深度价值投资者：FCFF模型是黄金标准，因为它能最全面地评估公司创造价值的能力,但需要投入大量精力去研究公司的财务报表和预测未来。
• 重要提醒：没有完美的模型，内在价值是一个估算值，而非精确值，最可靠的做法是多种模型交叉验证，并给自己留出足够的安全边际（即市场价格远低于计算出的内在价值时再买入）。